天天快资讯丨2023年下半年商业银行理财行为展望存款增加有利于增强银行配置力量

2023-06-28 11:43:06 来源：国信证券小 中

01商业银行行业回顾：纯债受益，净值修复

理财产品规模开始回升：5月理财产品存量规模25.61万亿元，理财产品存量数量为37568个。从投资性质来看，固定收益类理财产品保持优势，数量占比85.28%，规模占比65.07%；现金管理类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模占比分别为30.26%、3.5%、0.19%、0.13%。从发行方式来看，各类型产品规模占比保持稳定，封闭式净值型、封闭式非净值型、开放式净值型与开放式非净值型产品规模占比分别为19.42%、 0.23%、79.14%、1.22%。

2023年上半年债券市场表现较好，十年期国债利率持续下行至低位；同时，居民风险偏好仍处在较低水平，加上银行下调存款利率等因素，纯债类理财产品吸金明显。5月新发固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品数量占比分别为96.03%、2.49%、0.4%、1.09%；各类理财产品初始募集规模占比保持稳定，5月固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品初始募集规模占比分别为97.86%、1.75%、0.17%、0.18%。

(资料图)

5月新发封闭式理财产品数量占比89.09%，固定期限定开型、每日开放型、最小持有期型分别占比5.61%、1.93%%、1.59%。但随着理财配置信用债力量加大，信用利差下降迅速，目前基本回到2022年10月前水平，封闭式产品利率中枢下降，对客户吸引力有所下滑。5月我们模拟的相关产品收益情况体现为：现金管理类产品收益率上行0.14pct，纯债类产品收益率上行0.55pct， “纯债 +非标”产品收益率上行0.48pct， “固收+”产品收益率下行0.39pct。相比国有大行，由于股份行客户对有波动的产品接受度更高，故2022年产品赎回冲击更低，年初规模复苏更快。

02主线：存款迁徙，理财回流

2022年居民存款新增17.84万亿元，同比多增7.94万亿元；2023年一季度居民存款新增9.90万亿元，同比多增2.08万亿元。同时，此轮居民存款定期化趋势明显，反映居民风险偏好处在低位。但4月以来已现边际改善态势，4-5月新增居民存款同比少增约7000亿元。我们认为居民存款流向理财产品是重要因素之一。

2022年以来居民存款高增主要原因：（1）居民收入预期下降且未来不确定提升；（2）2022年银行理财和公募基金产品投资收益不佳；（3）房地产市场景气度低迷，居民买房意愿较弱。随着政策持续发力，居民收入增速趋于稳定，不确定性有所下降，居民风险偏好边际改善。理财产品收益率较去年四季度改善明显，但权益市场表现一般；加上年初以来银行持续下调存款利率，因此居民增加了理财产品配置。

存款增加有利于增强银行配置力量。存款持续高增下金融机构扩表诉求强，同时实体经济融资需求不强，银行缺乏合意的信贷资产，因此银行持续加大债券配置， 2022年以来银行配置债券规模增速持续提升。银行表内资金风险偏好低，券种上更偏好利率债。2022年至2023年4月商业银行增配国债、地方政府债合计为8.23万亿元，增配政策性银行债2.08万亿元。从2018-2019年债市和股市表现来看，我们认为经济预期是核心因素，2019年经济整体呈现温和复苏态势，债市利率反弹，A股迎来反弹行情。

03商业银行行业展望：规模企稳，结构调整

企业中长期融资改善，但企业主动加杠杆意愿不强。5月末企业中长期融资增速达11.7%，较去年二季度低点反弹了3.5个百分点。但企业存款定期化明显，M1和M2剪刀差在高位，贷款和企业债券替代明显，以上迹象都表明企业投资意愿仍不足。基建持续加杠杆稳经济，民营企业活力不足。另外，目前海外经济面临较大压力和不确定性，需要警惕我国出口超预期下滑进一步冲击民企信心。

整体来看，下半年经济复苏情况较乐观，但改善斜率或有反复且预计斜率相对较为平坦。加上银行下调存款利率，因此，预计居民存款继续回流理财产品。当前我国经济内生性仍然不强，主要是居民信心偏弱，企业面临终端消费不足的问题，企业和居民资金循环受阻，货币政策效率大幅下降。因此，提振居民信心仍是关键，4月以来居民信心已现边际改善态势，虽然反弹幅度不大，但预计下半年向上趋势不变。

下半年继续平衡“高质量发展”和“稳增长”，预计流动性保持合理宽裕；信贷政策继续发力，但在一季度高增后预计更加注重结构上的优化，加大对消费、高端制造等的信贷投放。低风险配置思路延续，但“资产荒”明显，预防一致预期策略下理财收益率波动放大。居民风险改善但仍处在较低水平，持有低风险金融产品的思路预计仍会延续，现金类和纯债类理财产品仍是居民重要配置方向。当前十年期国债利率处在低位，纯债类和现金类理财产品流动性和收益水平都已不如往昔，规模占比已达警戒线；而收益增厚资产中，权益缺

面临居民风险偏好仍低的情况，为客户提供“低波动稳收益”产品和策略是当下核心。抓住结构性资产机会，降低对单一产品的依赖度，降低理财波动性。如利用美元存款较高设立跨境类理财、基于黄金、股指（尤其是中证500、1000指数）设置更多的结构性理财。当前银行理财的资金属性决定了其投资的稳健性；同时，投资者教育也任重道远，这些都决定了现阶段银行理财子公司对权益投资还处于初步尝试阶段，整体资产类别丰富性不足。但长期来看，权益类理财是银行理财市场的必争之地。一方面，我国居民财富结构和财富管理需求逐步发生变化，未来客户对权益类资产需求更高，理财种类也更加多元化。另一方面，在国内资本市场持续完善、权益市场吸引力不断增强的背景下，我国居民资产配置有望逐步向金融资产转移。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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