美元滑向“微笑曲线”右侧？下一个重大的“痛苦交易”来了

对美元走势的重新评估可能是下一个重大的“痛苦交易”。

【资料图】

（来自CFTC的美元净空头头寸）

自2021年以来最大的看空美元头寸最近几周表现糟糕。虽然基金经理仍然普遍认为美元被高估，但空气中弥漫着强烈的“美国例外论”的气息。

随着对2023年美国经济衰退的担忧烟消云散，“金发姑娘”再次出现在GDP统计数据中，显示出第二季度经济增长重新加速，通胀大幅降温，巧妙地避开对“（经济）过冷/（通胀）过热”的担忧。

美国经济不仅超出预期，而且实际GDP年化增速加快至2.4%，公布频率更高的失业数据继续显示，进入7月份后，劳动力市场依然健康。

如果你认为这对于一个对通胀感到担忧的美联储来说有点过热，至少看看政府对经济通胀的衡量指标——国内购买价格指数，该指数已经下降了一半至1.9%。

GDP平减指数衡量的通胀率也仅为2.2%，几乎比预期低了整整一个百分点，美联储青睐的PCE物价指数也远低于普遍预期的3.8%。

更重要的是，市场上对上周政策会议的普遍看法是，美联储的利率已经达到峰值，这可能会对美元产生压力，但欧洲央行随后的表态却证明了欧洲央行可能同样接近利率峰值，而本周英国央行的利率峰值可能也将显现，这些因素反而将支撑美元。日本的利率则似乎不会很快出现任何变化。

另外，美国大型科技股指数的市值今年已接近翻倍，在人工智能和广告业反弹的持续刺激下，它们的领先业绩继续超出预期。甚至连华尔街蓝筹股指数——道琼斯指数也一路高涨，创下了至少自1987年以来最长的单日涨幅。

还有什么需要担忧的吗？

美元“微笑”更接近右侧？

至少对美元而言，它看起来开始不再完全依赖利率上升了。

美元“微笑”理论认为，由于其作为全球主要“安全”资产的角色，在经济或政治压力大的时期美元表现最好；而在有利于全球资产价格繁荣的平静扩张时期，华尔街通过吸引海外资本和将美国储蓄留在国内，这同样令美元表现出色。

在这两个极端之间，美元往往会下跌。

最近的事态发展似乎更接近“微笑”的右侧，即平静的扩张情景。

对于那些喜欢将七国集团（G7）内部息差作为指引的人来说，看空美元并不是一个好的交易。

（随着美国两年期国债收益率相对七国集团国债收益率溢价，美元上涨）

因为目前只有英国两年期国债收益率高于美国国债，而美国国债与其他国债的利差本月再度开始扩大。英国国债收益率的小幅优势甚至可能撑不到本周英国央行的利率决议。

经调整后的美国总体通胀率目前低于包括日本在内的G7国家，因此美国实际收益率溢价甚至更大，尤其是相对于英国，因为英国6月通胀率仍是美国的两倍多。

欧元兑美元上周的表现就是一个有趣的例子。

在美联储模棱两可地表示仍有可能再次加息后，欧元兑美元大幅攀升，但在24小时内就暴跌，因为欧洲央行随后的表态同样模棱两可。

如果这确实意味着两个央行紧缩周期的同时结束，那么同样非同寻常的是，期货市场现在预期，两家央行的首次降息实际上将是在2024年6月或7月同步进行的。

因此，尽管出现了投机热潮，但美元兑主要交易货币的美元指数今年迄今只下跌了不到2%。在2022年8%的年涨幅之后，这只是一个温和的回落。

虽然美指已经从去年9月的峰值下跌了10%以上，但大部分的下跌是在2022年下半年发生的，今年表现其实更有粘性了。

当然，并非所有人都认为美国经济衰退已经消失。一些人指出，第二季度GDP数据显示出该国消费和库存增加疲软，并担心美联储紧缩政策的滞后效应尚未显现。其他人则怀疑美联储尚未结束加息。

但是，如果“软着陆”、反通胀和活跃的市场继续占据主导地位，那么对于这场规模巨大的“做空美元”的押注来说，要想获得回报可能仍十分艰难。

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