鼓吹 T+0 救市，不是坏就是蠢

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鼓吹 T+0 救市，不是坏就是蠢

2023-08-23 00:53:05 来源：雪球小 中

作者：张翼轸来源：雪球

(相关资料图)

在 A股市场，嘲讽证监会的救市举措，已经成为多年的一种习俗。

上周五，这种习俗再次以段子的形式，在各个微信群此起彼伏。

虽然证监会《证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问》洋洋洒洒许多条，但股民集中传播的就两点：T+0 没戏和研究延长交易时段。前者让许多股民失望，后者则是被戏称为延长亏钱/赌场时长的馊主意。

T+0 这事儿，可以说是老股民的一个心结——另一个心结则是涨停板。

毕竟，在上古时期，A股是可以 T+0 的，到了 1996 年才取消，并设置 10%的涨停板。

所以每逢市场低迷，老股民都会梦回当年，或者憧憬与国际接轨，T+0 能够重来。

对此，今次证监会的问答，应该是打消了相当长一段时间市场的对此憧憬了。证监会发言人如是说：

我们认为，T+0交易客观上对于丰富交易方式、提高交易活跃度具有一定积极作用。但也要看到，上市公司股价走势取决于上市公司质量和经营效益，T+0交易方式对市场估值的中长期影响有限。目前A股市场以中小投资者为主，持股市值在50万元以下的小散户占比96%，现阶段实行T+0交易可能放大市场投机炒作和操纵风险，特别是机构投资者大量运用程序化交易，实行T+0交易将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易。我们认为，现阶段实行T+0交易的时机不成熟。

我估计绝大多数吐槽的股民，都没有仔细读过证监会上述这段解释的理由。今时今日的 A股，早已不是十年前的 A股。那些动不动讨上亿资金建立超算中心的量化私募，已经成为市场极为重要的玩家。

量化这东西，公募一般做不过私募，因为公募有许多合规限制，比如不能当日先卖后买，而私募一般百无禁忌。现在私募至少还不能 T+0，若是取消这个限制，那真是为所欲为了。

私募赚的钱，不是天上掉下来的，是从每一个市场参与者身上以“剥头皮”的毅力赚来的。作为散户，遇上 T+0，哪怕不操作，也可能因为滑价等因素，被人割韭菜割的更欢。

2023 年以来，金融行业正在经历一个悄然的公平化变革，比如从业者的限薪，比如公募的管理费降低，这样的背景下，再用 T+0赋能私募割股民韭菜，显然属于逆潮流。

短期内，对 T+0，无需憧憬。

更何况，T+0 真的会让股民赚钱容易一些么？

当年股民憧憬取消涨停板，管理层从善如流，在注册制背景下 10cm 提升到 20cm，股民赚钱容易了吗？至少从科创板来看，除了增加波动，很难说投资者受益。

更何况，我国证券并非绝对没有权益类 T+0。比如前些年的中概互联 ETF、恒生科技 ETF、恒生医疗 ETF，可都是支持 T+0 的，那么多股民在这些基金身上亏损众多，真的是 T+0 的锅吗？

说完 T+0，顺便说说今次许多股民吐槽甚多的延长交易时间的提法。在许多股民看来，这是延长股民亏钱的时段，是充满嘲讽的。

但是，交易所的交易时段，在全球金融市场的分工下，本身就是一种竞争优势。就像伦敦金融市场，之所以具有举足轻重的价值，就在于它交易时段上接亚洲，下接美国，成为东西半球的纽带。

就像沪港深三地交易所日益融合，港交所早早的就在交易时段安排上做出了优化，原本早上 10 点开盘，下午 1 点半开盘，但是在2011 年就将早上开盘提早到 9 点半，2012 年将下午开盘提早到 1 点，完全与 A股对标。现在，沪深股市相比港股，有一个 3 点到 4 点的空档期。

这个空档期，其实是挺麻烦的。很简单的一个例子，如果你有交易类似恒生科技之类 ETF，3 点A股收盘之后，若港股出现异动，你只能看着，束手无策。所以 A股从三地交易所融合角度，将收盘延长到 4 点，是必须要跨出的一步——尤其是在近年中概股回流港股，大量港股类ETF 规模越来越大之后。

聊完 T+0 和延长交易时段，顺便在说说周五证监会的那篇推文。

有一个基本的事实，每一个投资者都要明白。哪怕是一个国家，要干预证券市场尤其是熊市，也并不容易，比如美国对于2008 年的美股暴跌，中国对于 2015 年的熊市。国家尚且如此，更不要说证监会这样一个部级部门。

其实了解 A股的股民都知道，始于 2009 年的这波牛市，核心理念是“核心资产”，背后的推动力是极低的 10年期美债收益率。所以固收大佬沧海一土狗近期一直以二元结构来分析 A股，认为 A股的下限也就是底部，可以由社融增长来托底；但是 A股上涨的边际力量，必须依赖 10年期美债收益率下行带来的海外资金——就像 2022 年 11 月开始的那波短暂反弹。

从这一点说，能够短期刺激 A股爆发的，能够打一剂强心针的，是美联储的降息意愿，而非中国证监会。

但是，我们必须看到，证监会周五的那些政策，比如促进回购、分红，比如一二级节奏匹配，比如要求基金公司多发行权益基金，总体属于难但是正确的事情。这些政策，有点像中医的调理，短期不会快速见效，但固本培元，有助于长期股市的发展。其实证监会推文中已经强调了“标本兼治”。

就个人对周五推文的学习体会，近年证监会其实两大主线，维稳上主线是中特估，发展上主线是科创，这两点大家应该不会意外。

正因此某种程度上，证监会此次提及的诸多举措，都是在打一场局部战场的救市保卫战——这个战场自然是中特估。

一方面，一堆中字头的企业股价能否提升，能否恢复融资能力，对市场调控者远比茅台股价高低更重要；

另一方面，这些中字头股票外资涉足不深，奉行核心资产理念的公募基金涉足不深，受 10年期美债收益率的干扰也小。

当我们的股民基民在嘲笑证监会的时候，不能忘记的是，中特估指数，其实在“中特估”理念提出之后，表现真的不错。

下图是万得中特估指数与基金重仓指数自 2022 年 11 月以来的对比，可以看到当基金重仓股回吐所有反弹收益还继续新低的同时，中特估依然有 25%+的收益。

若是将图表拉长到 2019 年迄今，那么中特估对基金重仓股的赶超，某种程度上也印证了工作的卓有成效。

对于股民和基民，拿着一堆不在“工作重心”的个股，坐等证监会出利好，未免有些守株待兔了。

更积极点，或许还是要考虑主动与证监会工作重心“对齐”。

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