九洲药业(603456)：CDMO业务稳健增长盈利能力持续提升

2023-08-24 16:48:59 来源：西南证券股份有限公司小 中

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事件：公司发布2023 年中报，上半年实现营收32.6 亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润6.2 亿元，同比增长32.8%；实现扣非归母净利润6.1 亿元，同比增长30.8%。其中单Q2 实现营收15 亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润3.4 亿元，同比增长31%；实现扣非归母净利润3.4 亿元，同比增长24%。

业绩符合预期，CDMO板块实现快速增长。公司CDMO板块2023H1 实现收入24.8 亿元（+25.9%），收入占比达76.3%，实现快速增长。公司已形成可持续的临床前/临床I、II、III 期漏斗项目结构，同时服务的客户项目中最优项目占比越来越大，丰富的CDMO 项目数持续推动公司成长。2023H1 公司成功通过1个NDA 新药项目上市前现场核查；公司承接项目中已上市项目29 个（22年同期23个），处于III 期临床项目66 个（22 年同期末55个），处于I期和II期临床试验839 个（22 年同期末662 个），项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。

原料药板块增长阶段性承压。公司原料药板块2023H1 实现收入6.9 亿元（-10.9%），收入占比达21.3%，Q2 增速阶段性承压。公司加快原料药制剂一体化进程，利用自有原料药平台优势，充分发挥上下游协同效应，加快原料药与制剂一体化产业链布局。2023H1公司磷酸西格列汀原料药获批上市；公司已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1个项目已获ANDA批文，3 个项目已视同通过一致性评价，1个项目处于FDA 审批中，4个制剂项目目前分别处于CDE 审评审批不同阶段。

自建+外延结合，全面提升CDMO业务产能。自建：1）瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，已逐步进入设备安装；2）浙江瑞博喷雾干燥生产车间完成车间改造及设备安装，预计2023H2投入使用；3）瑞博苏州中试车间合成反应区主体设备安装完成，预计2023H2 交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用，多个产品转移验证生产正在进行中；4）瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。外购：1）2023H1 顺利完成瑞华中山100%股权交割与整合工作，完善原料药、制剂一站式CDMO服务能力。整合完成后，瑞华中山在保留原有片剂、软膏剂等生产能力基础上将快速构建口服液、软胶囊、高活性固体制剂等生产能力，进一步拓宽服务范围，提升服务能力，成为公司制剂CDMO 业务的重要支点。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.42 元、1.82 元、2.33元，对应PE 分别为19 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格下跌风险，CDMO业务或不及预期，行业竞争加剧风险

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